基于互换曲线斜率的套利
利率互换涉及的套利有两种类型,第一种为对收益率曲线斜率的套利,类似于回购养券;另一种是对浮息债的套利,因为后者类似于隐含的利率互换,和市场交易的互换的差价意味着存在套利机会。
目前IRS-DEPO(定存利率)报价与固息金融债到期收益率期限结构基本相同,3年期以上存在一定套利空间。
以3年期为例,目前3年期固息金融债到期收益率为4.6%,而1年利率为4.14%,两者间有近50BP利差,可以买入前者卖出后者,而对收益率曲线的斜率进行套利,其中承担的是1年期利率变动的风险。
而利率互换则可以把利率变动的风险锁定。我们可以在上述交易的基础上,做一笔利率互换,借入3年期固息利率,付出浮动的1年定存利率。这样,相当于借固定的4.5%,买固定的4.6%,无风险收益为10BP。上述套利空间只有10BP,在扣除手续费后就无利可图,更现实的是基于央票的套利。
目前的回购养券是借入R007,买入1年央票,基本上可以套利120BP左右,但是需要承担R007波动的风险。
如果再做一笔付1年期固息,收FR007的互换,那么相当于借3.05%的固息利率,收到4.05%的固息,套利100BP,而且基本锁定了回购利率波动的风险,只需承担R007与FR007间的差异。
从历史来看,07年初这一方式的套利空间有限,然而自07年11月以来,随着打新收益率的下降,目前这一套利的空间稳定在100BP左右,即便扣除10BP的交易费,依然极其有利可图。(姜超)